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業(yè)績總結(jié)：公司發(fā)布2022年年度報告與2023年一季度報告：2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1666.3 億元，同比+1.7%；歸母凈利潤2.6億元，同比-97.4%；扣非歸母凈利潤-94.4 億元，同比-128.6%。2023Q1 單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入394.7 億元，同比-2.8%，環(huán)比-1.5%；歸母凈利潤-5.5 億元，同比-140.6%，環(huán)比-2789.5%；扣非歸母凈利潤-7.3 億元，同比-219.3%，環(huán)比+10.1%。
收入和利潤受到行業(yè)景氣度下行影響，公司研發(fā)費用仍保持高增長。1）營收端：
2022 年，公司半導(dǎo)體顯示器件/新能源光伏及半導(dǎo)體材料/電子產(chǎn)品分銷分別實現(xiàn)收入657.2/670.1/318.5 億元，分別同比-25.5%/+63.0%/-0.3%；2023Q1，公司半導(dǎo)體顯示器件/新能源光伏及半導(dǎo)體材料分別實現(xiàn)收入151.2/176.2 億元，分別同比-24.5%/+31.8%，環(huán)比+11.0%/+2.6%。2）利潤端：2022 年，公司毛利率/凈利率分別為8.8%/1.1%，分別同比-11.1pp/-8.1pp，其中半導(dǎo)體顯示器件/新能源光伏及半導(dǎo)體材料/電子產(chǎn)品分銷毛利率分別為0.9%/17.8%/ 4.0%，分別同比-23.7pp/-3.9pp/+0.4pp； 2023Q1，公司毛利率/凈利率分別為10.4%/0.3%。3）費用端：2022 年，公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.2%/2.1%/5.2%，分別同比+0/-0.5pp/+0.8pp，其中研發(fā)費用增長19.3%；2023Q1，公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為1.3%/2.4%/6.6%，單季度研發(fā)費用同比增長27.0%。
顯示面板周期見底，公司具備優(yōu)勢的大尺寸TV 面板23Q1 率先反彈，t9 線4月實現(xiàn)品牌客戶交付。2022 年，公司在大尺寸領(lǐng)域以高端產(chǎn)品策略鞏固TV 市場地位，并大力發(fā)展商用顯示業(yè)務(wù)；定位于IT 產(chǎn)品t9 產(chǎn)線提前在廣州投產(chǎn)，武漢G6 LTPS 擴產(chǎn)項目有序推進(jìn)。展望2023 年，公司作為大尺寸顯示龍頭，預(yù)計將充分受益于TV 面板的復(fù)蘇，改善業(yè)績；在中小尺寸，公司實施差異化和高端化的策略，23Q1 LTPS 手機面板升至全球前二，柔性O(shè)LED和品牌廠商也量產(chǎn)了多款折疊和LTPO 的高端差異化的機型，助推公司在全尺寸夯實競爭力。
半導(dǎo)體光伏業(yè)務(wù)預(yù)計將持續(xù)受益于行業(yè)高景氣度。2022 年，大尺寸硅片仍然需求旺盛，公司光伏業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收同比增長63.0%、凈利潤同比增長59.5%。公司寧夏中環(huán)六期項目產(chǎn)能提升，天津和宜興的晶片項目陸續(xù)投產(chǎn)，優(yōu)勢產(chǎn)能快速上量，TCL 中環(huán)光伏晶體產(chǎn)能提升至140GW，成為全球最大的硅片出貨企業(yè)。
江蘇和天津的高效疊瓦組件智能制造項目已量產(chǎn)，市場份額穩(wěn)步提升，通過深化與Maxeon 在供應(yīng)鏈、生產(chǎn)和渠道的協(xié)同，TCL 中環(huán)加速全球業(yè)務(wù)布局。預(yù)計未來公司光伏業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)，有望為公司持續(xù)帶來收入和利潤增量。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-25 年，公司歸母凈利潤分別為48.9/73.1/ 101.8億元，23 年有望實現(xiàn)大幅反彈，24/25年增速約50%/40%。考慮到顯示面板價格修復(fù)帶來的收入和利潤彈性、公司雙賽道布局及光伏業(yè)務(wù)起量對利潤的帶動，給予公司23 年18x PE，對應(yīng)目標(biāo)價4.68 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費需求恢復(fù)不及預(yù)期、競爭格局優(yōu)化不及預(yù)期、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期等風(fēng)險。
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