4月14日，央行貨幣政策委員會召開2023年第一季度例會，會議強調(diào)今年以來宏觀政策堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)。
會議指出，要精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，全力做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持。
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對比央行貨幣政策委員會前后兩個季度的表述，貝殼財經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)有多處變化：相較于去年四季度例會，央行此次例會公報強調(diào)“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，而上一季度則是“強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”；在貨幣政策傳導機制的表述中，增加了“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”的表述，而上季度則是“保持信貸總量有效增長”；還指出“用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持和帶動基礎設施建設，促進政府投資帶動民間投資?！?；新增“存款利率市場化調(diào)整機制作用有效發(fā)揮”，上季度公報中提到“發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用”。
中信證券首席經(jīng)濟學家明明分析表示，本次例會延續(xù)了四季度貨政報告中的表述，并再次強調(diào)精準有力，明確了后續(xù)貨幣政策基調(diào)以穩(wěn)為主，當下貨幣政策目標已從對沖疫情沖擊下的經(jīng)濟下行壓力轉(zhuǎn)向解決經(jīng)濟修復過程中結(jié)構(gòu)性問題。預計后續(xù)貨幣政策將會更加謹慎穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)替代總量更多發(fā)力。
【調(diào)整】
貨幣政策取向有所調(diào)整強調(diào)搞好跨周期調(diào)節(jié)
央行在今年一季度例會公報強調(diào)“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，而上一季度則是“強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”。
對此，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，與2022年四季度仍處于經(jīng)濟下行壓力較大的階段相比，2023年一季度宏觀經(jīng)濟已進入回升過程，即“國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復向好態(tài)勢”。
具體來看，兩次表述分別有著怎樣的內(nèi)涵？王青認為，逆周期調(diào)節(jié)往往伴隨貨幣政策顯著加大穩(wěn)增長支持力度，其中一個標志就是持續(xù)實施降息降準，更多通過總量型工具發(fā)力來托底經(jīng)濟運行?？缰芷谡{(diào)節(jié)則重在長短兼顧，特別是不能因大水漫灌而為將來留下風險隱患，同時注重調(diào)結(jié)構(gòu)，因而更加重視使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)進行精準滴灌。
“盡管3月全面降準意外落地，但今年在經(jīng)濟回升背景下，類似2022年連續(xù)兩次降息、兩次降準的情況不會再出現(xiàn)?！蓖跚嗾J為，當前物價水平較低，為貨幣政策發(fā)力提供了空間，但“搞好跨周期調(diào)節(jié)”意味著接下來貨幣政策在擴張力度和工具選擇上會更加慎重，更加具有前瞻性。
不過，本次例會也指出當前經(jīng)濟“恢復的基礎尚不牢固”，重申要“著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持”。王青認為，這意味著接下來貨幣政策整體上仍將延續(xù)穩(wěn)增長基調(diào)，主要目標是推動經(jīng)濟增速較快回升。
【增加】
貨幣政策總量適度將保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)
相較于去年四季度例會，央行此次在貨幣政策傳導機制的表述中，增加了“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”的表述，而上季度則是“保持信貸總量有效增長”。
上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛指出，貨幣政策從總體上要注重適度，這意味著不能過于寬松，否則疊加后續(xù)回升勢頭可能會產(chǎn)生更大的政策壓力。因此要控制節(jié)奏、控制結(jié)構(gòu)。
明明亦表示，央行對于信貸的支持也從“總量增長”轉(zhuǎn)向“節(jié)奏平穩(wěn)”。類似的變化在四季度貨政報告中已經(jīng)出現(xiàn)，在避免大水漫灌的要求下，今年來寬信用政策進入靜默期。
“往后看，4月票據(jù)貼現(xiàn)利率中樞較三月明顯回落，意味著銀行對于票據(jù)融資的需求上行，代表信貸需求的邊際減弱?！泵髅鬟€指出，四月往往是季節(jié)性信貸增長較少的月份，因此短期信用擴張可能會節(jié)奏放緩。全年視角下，居民端中長貸需求恢復后預計信貸需求仍有支撐。
實際上，2023年一季度信貸開門紅完美收官。根據(jù)央行發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，超出市場預期。
王青亦認為，一季度信貸投放靠前發(fā)力特征明顯。著眼于推動經(jīng)濟較快回升，二季度信貸仍將延續(xù)同比多增，這是當前擴大內(nèi)需、支持實體經(jīng)濟最重要的舉措，而多增幅度會有所回落。
招聯(lián)金融首席研究員董希淼認為，接下來信貸投放增長的速度可能會略有回落，但在正常范圍之內(nèi)。央行如此表述的意圖是希望保持信貸投放平穩(wěn)，避免大起大落。
【發(fā)力】
突出精準有力將在投資和消費兩個領(lǐng)域全面發(fā)力
央行在本次例會上指出“用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持和帶動基礎設施建設，促進政府投資帶動民間投資?！?/p>
“這意味著短期內(nèi)基建投資增速不會明顯回落，但將吸引更多民間投資進入基建領(lǐng)域，緩解地方政府債務壓力?！蓖跚啾硎?，本次例會重申“引導金融機構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款”，意味著未來一段時間制造業(yè)投資也會保持較強韌性，這將較大程度抵消房地產(chǎn)投資下滑（年初降幅已有所收斂）的影響，穩(wěn)住整體投資增速。
值得注意的是，針對市場普遍關(guān)心的消費需求偏弱問題，本次例會提出“推動個人消費信貸成本穩(wěn)中有降；優(yōu)化大宗消費品和社會服務領(lǐng)域消費金融服務?！?/p>
王青認為，監(jiān)管層支持消費信貸較快發(fā)展，特別是支持金融機構(gòu)針對旅游、教育等復蘇潛力很大的服務消費，推出更多符合消費者需求的金融產(chǎn)品，同時加大對新能源汽車、智能家電及綠色建材等大宗消費領(lǐng)域的金融支持力度。
明明表示，今年來經(jīng)濟修復而通脹走弱，主要原因在于供給修復節(jié)奏快于需求，本次例會新提促進政府投資帶動民間投資，也是推動投資需求回升的手段之一。
此外，結(jié)構(gòu)性政策工具方面，本次例會中指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”，一改去年四季度時的“繼續(xù)做好 ‘加法’”。
明明表示，結(jié)構(gòu)性工具不再做加法并強調(diào)有進有退同樣在貨政報告中有所提及，這意味著后續(xù)滿足政策目標的工具將會逐步退出。由于結(jié)構(gòu)性工具對于總量流動性寬松的影響權(quán)重并不高，預計對于市場影響相對有限。
王青認為，本次例會提出“加快完善住房租賃金融政策體系”。后期不排除設立定向支持保租房建設的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的可能。保租房投資規(guī)模較大、回報期長、公益性突出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能夠彌補市場失靈。另外，今年貨幣政策強調(diào)“精準有力”，因而存在各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具適度擴大規(guī)?；蛘邉?chuàng)設其他新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的可能。
【聚焦】
存款利率成焦點未來是否進一步下降仍然存疑
央行此次例會新增“存款利率市場化調(diào)整機制作用有效發(fā)揮”，這意味著上季度公報中提到的“發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用”已取得具體效果，其標志就是近期一部分中小銀行下調(diào)存款利率。
王青認為，背后是當前居民存款增速偏快，物價水平較低，加之監(jiān)管層反復強調(diào)“推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降”，這就為在MLF利率、LPR報價保持穩(wěn)定的背景下，部分中小銀行主動下調(diào)存款利率提供了條件。我們判斷，短期內(nèi)會有更多銀行跟進下調(diào)存款利率，經(jīng)濟回升并不意味著貸款利率等市場主體融資成本會很快拐頭向上。
明明表示，近年來商業(yè)銀行凈息差壓降較多，尤其是去年5年期以上LPR（貸款市場報價利率）三次下調(diào)后使得貸款利率已經(jīng)處于歷史相對低位。2023年以來信貸強勢擴張下銀行負債端成本高增，而存款作為商業(yè)銀行占比最高的負債，引導其利率調(diào)降將直接有助于緩解其負債壓力。當下調(diào)降存款利率的銀行主要是地方的村鎮(zhèn)行、農(nóng)村信用社、農(nóng)商行以及部分城商行，而股份行和國有大行尚未跟進。考慮到今年國有行信貸投放較多，其負債端壓力相對更高，不排除后續(xù)中大行加入存款降息行列的可能性。
不過，曾剛則認為，利率是否下調(diào)不僅取決于其他銀行是否跟進，還取決于貸款利率是否會持續(xù)下降。對于當前存款利率已經(jīng)下降后的銀行而言，進一步下降和跟進調(diào)降空間不大。同時，今年如果中國經(jīng)濟復蘇到下半年出現(xiàn)比較明確的方向，名義利率反而有可能出現(xiàn)上行的壓力。
新京報貝殼財經(jīng)記者 姜樊 編輯 陳莉 校對 付春愔
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