“最近資金面想象不到的寬松!”有市場(chǎng)人士感慨。有數(shù)據(jù)為證：近期銀行間隔夜回購(gòu)利率曾一度達(dá)到1.95%的低點(diǎn)，3個(gè)月期Shibor為低至3.68%，均為近3年來(lái)最低點(diǎn)。不僅如此，無(wú)論是短期隔夜拆借資金價(jià)格，還是中長(zhǎng)期流動(dòng)性資金價(jià)格，幾乎都達(dá)到了近年來(lái)的最低點(diǎn)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，7月9日，隔夜Shibor利率為1.991%，銀行間與交易所隔夜品種利率為2.00%和2.05%，銀行間與交易所7天品種利率為2.62%和2.41%。
“目前資金面確實(shí)比較寬松，交易所和銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率已經(jīng)突破了前期的低位，向2015-2016年的位置靠近。”7月10日，北京某大型券商固收部交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，今年下半年資金面將好于去年同期，“去年央行有意讓資金面偏緊，來(lái)促使金融機(jī)構(gòu)降杠桿;今年來(lái)看，可能杠桿率已經(jīng)到了相對(duì)合意的位置，所以從決策層的角度，或許沒(méi)有必要把資金面壓得太緊。”
數(shù)位接受記者采訪的市場(chǎng)人士均表示，2018年6月末算得上近年來(lái)最為寬松的季末，資金面幾乎未出現(xiàn)較大波動(dòng)即已平穩(wěn)度過(guò)，但下半年或難現(xiàn)如此寬松的資金面。
資金面平穩(wěn)度過(guò)“季末考”
季末通常是各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的大考，但剛剛過(guò)去的6月，機(jī)構(gòu)并未感受到太大的波動(dòng)。
6月中旬，隔夜Shibor在2.6%的位置上下浮動(dòng)，銀行間隔夜、7天質(zhì)押式回購(gòu)利率分別在2.6%和3%上下浮動(dòng)。至6月25日，跨季的7天品種開(kāi)始率先上行，銀行間和交易所7天期回購(gòu)利率分別升至4.02%和6.55%;銀行間隔夜回購(gòu)利率則在6月29日達(dá)到3.16%的高點(diǎn)，而波動(dòng)更大的交易所隔夜回購(gòu)利率在6月28日達(dá)到9.50%的高點(diǎn)。
“之前到了季末，波動(dòng)幅度都比這次大。銀行間7天回購(gòu)能達(dá)到5%以上，交易所隔夜、7天大多都會(huì)升破10%。”7月10日，某股份行資金交易人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此次季末未引起太大資金面擾動(dòng)，“主要跟降準(zhǔn)有關(guān)，6月下旬發(fā)布降準(zhǔn)通知后，加上央行工作會(huì)議改變表述，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)信號(hào)，使得盡管資金還沒(méi)到位，但資金面寬松的預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。”
6月25日，央行發(fā)布降準(zhǔn)公告，預(yù)計(jì)約釋放資金7000億元。6月28日，央行在官網(wǎng)發(fā)布中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度(總第81次)例會(huì)的內(nèi)容，提到“穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”。此前“合理穩(wěn)定”的表述被“合理充裕”替代，且穩(wěn)健中性貨幣政策表述后，加入了“松緊適度”這一新表述。
今年4月25日，央行曾開(kāi)展過(guò)一次“置換式降準(zhǔn)”，對(duì)沖到期MLF后釋放資金4000億元。而此次降準(zhǔn)帶來(lái)的資金面寬松效果，與4月份時(shí)不盡相同。
“4月份降準(zhǔn)后，對(duì)銀行而言相對(duì)比較松，但非銀機(jī)構(gòu)就比較緊。”前述北京券商固收部交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，非銀機(jī)構(gòu)在4月份降準(zhǔn)后資金仍然緊張，主要原因是彼時(shí)“很多非銀機(jī)構(gòu)選擇了加杠桿策略，對(duì)短端的資金面相對(duì)來(lái)說(shuō)沒(méi)有預(yù)估好，所以出現(xiàn)了降準(zhǔn)但資金利率反而上升的情形。”
“這一次機(jī)構(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較理性，而且前期杠桿已經(jīng)快要加滿，使得這次加杠桿的需求沒(méi)那么大，所以降準(zhǔn)對(duì)資金面的影響就顯現(xiàn)出來(lái)了。”上述交易員說(shuō)。
7月財(cái)政繳稅因素來(lái)襲
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的數(shù)位市場(chǎng)人士均認(rèn)為，今年下半年資金面將好于去年同期，主要是金融機(jī)構(gòu)去杠桿已取得初步成效，決策層在貨幣政策選擇上將與去年的“偏緊”不同，資管新規(guī)的指揮棒也將引導(dǎo)機(jī)構(gòu)控制杠桿水平。
“資管新規(guī)落地后有了明確的規(guī)則，大家對(duì)杠桿也會(huì)有敬畏，不會(huì)加得太滿。所以，下半年在資金需求和供給都有改進(jìn)的情況下，資金面情況會(huì)比去年同期好。”前述交易員表示，目前來(lái)看，“資金利率并不是那么合意，未來(lái)要么債券利率往下走，要么政策利率往上升。”
“舉例來(lái)說(shuō)，2年期AAA信用債收益率與銀行間7天回購(gòu)利率的利差，目前處于170-180bp的水平，而正常情況下是100bp左右。 如果AAA債券利率不往下走，后期政策利率可能會(huì)往上靠。”該交易員解釋稱(chēng)。
將時(shí)間放短來(lái)看，7月份資金面將有望保持平穩(wěn)，但可能受到繳稅因素?cái)_動(dòng)。
華創(chuàng)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，7月是傳統(tǒng)的繳稅大月，去年7月僅繳稅因素就回籠基礎(chǔ)貨幣超過(guò)萬(wàn)億，這也是導(dǎo)致最近兩年資金面“季末不緊季初緊”的重要原因?？紤]到今年企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，7月繳稅對(duì)流動(dòng)性的抽水效應(yīng)不容忽視。
“可能繳稅的時(shí)候會(huì)緊張幾天，但7月份的降準(zhǔn)，可以對(duì)沖掉繳稅的擾動(dòng)。下一次需要重點(diǎn)關(guān)注資金面，得到9月末了。”前述交易員說(shuō)。本報(bào)記者 黃斌 北京報(bào)道
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